作者：JDB 官方网站

　　同庆楼(605108) 投资要点： 事务：同庆楼发布2025年半年度演讲。 点评： 婚庆需求带动业绩增加。2025年上半年公司实现停业收入13。31亿元，同比增加4。67%，实现归属于上市公司股东的净利润7，199。86万元，同比下降11。06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6，716。32万元，同比下降11。21%。上半年餐饮市场波动较大，但2025年为夏历双春年，自3月起，公司门店营收较上年同期呈上升趋向，于5月份送来宴会小高峰，婚庆市场需求带动公司全体业绩小幅增加。 开店节拍不变，新店爬坡致费用阶段性增加。2025年上半年公司新开了新坐富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家富茂酒店，同时新开南京尧佳店取合肥百大心悦城店两家同庆楼门店，此外，还有多家富茂的客房连续投入运营。公司连结新开店节拍，因为大量新开门店仍处于爬坡期，仅折旧摊销费用就较客岁同期添加4，321。13万元，公司折旧摊销及开店收入大幅增加导致利润阶段性承压。费用的增加对上半年的净利润形成了影响，但并未影响公司现金流，上半年公司运营勾当现金净流入3。27亿元，同比上升59。39%。 赐与公司“增持”的投资评级。公司是安徽地域公共餐饮老字号品牌，餐饮宴会、宾馆、食物营业三驾马车并驾齐驱带动业绩增加。2025年上半年公司连结较快的开店节拍，叠加此前两年新开沉资产酒店爬坡导致阶段性费用添加、净利润承压，但下半年婚庆需求继续、部门富茂酒店客房投入运营、门店逐渐完成爬坡等利好带动下2025年业绩全体无望连结不变。考虑到公司近年来较快的开店节拍和沉资产模式的影响，我们认为现金流目标更为主要，公司上半年运营勾当现金净流入同比上升59。39%，短期利润承压系为持久业绩增加蓄势，看好公司持久业绩增加动能。估计公司2025/2026年的每股收益别离为0。75/0。94元，当前股价对应PE别离为28。03/22。51倍，维持公司“增持”评级。 风险提醒：行业合作加剧、天然灾祸影响客流、新开门店爬坡低于预期等。同庆楼(605108) 公司发布2025年半年度演讲。据通知布告，公司2025年H1实现停业收入13。31亿元，同比增加4。67%；实现归母净利润0。72亿元，同比-11。06%；实现扣非归母净利0。67亿元，同比-11。21%。受本身新门店扩张，以及外部要素如禁酒令等影响下，利润有必然承压但营收连结增加。考虑到外部影响要素逐渐缓和，新店运营逐渐成熟，将来业绩仍无望优良增加，我们维持增持评级。 支持评级的要点 H1收入实现增加利润承压，Q2全体增势优良。2025H1公司营收实现同比+4。67%，但利润有小幅下滑，归母净利和扣非归母净利别离同比-11。06%、-11。21%。此中Q2实现营收同比+10。03%、归母净利润、扣非归母净利润别离同比+34。08%、+74。14%。受春节后“双春年”要素影响，婚宴市场需求逐渐，5月达宴会需求高峰，带动全体收入规模增加。但6月后受禁酒令等外部要素影响，门店收入有所下降，但7月下旬后逐渐修复。利润方面，受新开店、累计贷款增加等要素影响，H1折旧摊销同比增加4321万元、财政费用同比增加1316万元，导致H1利润端承压。但公司现金流仍连结优良， 三类营业延续优良成长，门店缓速扩张。公司以餐饮营业为焦点，实现了餐饮+宾馆+食物三大类营业联动成长，截至25H1，公司共有曲营门店133家，此中同庆楼餐饮58家、富茂酒店11家、新品牌门店64家（此中同庆楼大包曲营4家）。1）餐饮营业：阐扬同庆楼中华老字号餐饮品牌影响力，构成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁尺度化系统壁垒，2025H1同庆楼餐饮门店净增2家；2）宾馆营业：公司以“富茂”为品牌，以餐饮为合作焦点劣势，现已确立富茂大饭馆、富茂花圃酒店、富茂国际酒店三类细分品牌，上半年净增3家，该品牌仍正在全国扩张中；3）食物营业：近年食物营业自起步后增速较快（23、24年营收别离实现同比增加78%、86%），25H1公司仍正在持续投入该营业，基于同庆楼大厨研创劣势推新品，并丰硕发卖渠道提拔影响力。此外，截至半年报通知布告披露日已开业的鲜肉大包为150家，也将成为其食物营业主要发卖渠道。 估值 公司营业连结稳健运营，受要素及本身短期新开门店带来的费用影响导致利润阶段性承压，持久来看陪伴新店爬坡期完成，公司门店数量和质量增加，利润无望提拔。考虑费用等要素影响，我们预测25-27年EPS别离为0。71/1。12/1。58元，当前股价对应市盈率别离为29。9/18。8/13。4倍，维持增持评级。 评级面对的次要风险 市场所作加剧风险，餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。同庆楼(605108) 焦点概念 2024年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红保守。2024年公司实现收入25。25亿元/+5。14%，归母净利润1。00亿元/-67。09%，扣非净利润0。94亿元/-63。05%，超此前业绩预告上限，估计系对嘉南投资增值部门一次性计提的2650万元递延所得税宽免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司曲营大店提速扩张计谋，业绩阶段承压。2024年公司拟每10股分红1。2元（含税），分红率31。05%，延续上市后的年度分红保守。 营业拆分：2024年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：2024年收入22。05亿元/+12。69%，毛利率同比-2。49pct，此中1）2024年公司同店营收同比下降约14%，此中一季度增加6。2%、上半年下降5。5%、前三季度下降13。4%。前期的宴会餐饮需求正在2023年集中，2024年受平易近间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024年公司提速曲营扩张，新增门店面积24。46万㎡/+100%，岁暮门店面积77。74万㎡/+46%，新店处于爬坡期吃亏约4457。6万元。曲营扩张从导下沉资产属性较为显著，季末非流动性资产占比88%，2024年需求加大业绩波动。3）公司全年本钱开支约11亿元，财政费用较同比添加2523万元。食物营业：2024年公司食物营业实现收入3。11亿元/+85。52%，自2021年开展以来快速成长；毛利率25。62%/-10。07pct，次要系鲜肉大包店加盟营业而赐与加盟商让利所致。 3月起宴会需求回暖信号已现，2025年公司估计开店稳步推进。Q1公司收入6。92亿元/+0。17%；归母净利润5182万元/-21。36%，扣非归母净利润4776万元/-25。96%。此中要因为2024年1-2月仍然是婚庆消费高峰对应基数不低，自2025年3月以来正在双春年叠加低基数效应下起头正增加。公司估计2025年新增3-5家餐喝酒楼、升级20家老店，新开3-4家富茂宾馆、5家酒店客房对外停业、加盟实现零冲破，全体本钱开支估计同比降低。 风险提醒：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。 投资：基于1-2月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节拍影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至2。21/3。38/4。42亿元（此前25-26年为2。80/3。84亿元），动态PE为25/16/13x。2024年正在疫后宴会需求冲高回落叠加公司曲营大店提速扩张，业绩跌入谷底；2025年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家客岁顺境中洗牌，公司做为区域性龙头企业无望间接受益；包厢营业焦点政策支撑传导力度取消吃力恢复节拍，公司也正在积极调整菜品优化店型矫捷应对。后续如若市场需求转暖叠加公司更的投资节拍，利润弹性无望逐渐，维持“优于大市”评级。同庆楼(605108) 公司发布2024年报及2025年一季报： 2024年营收25。2亿元、同比增加5。1%，归母净利润1。0亿元、同比下滑67。1%（高于业绩预告的0。6-0。9亿元），扣非归母净利润0。9亿元、同比下滑63。05%（高于业绩预告的0。5-0。8亿元）。2024年净利润下滑的缘由包罗！①2023年存正在无锡门店拆迁弥补收益5048万元，2024年无此项收益；②新店吃亏4457。6万元（含未开业门店）；③财政费用同比添加2524万元；④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。 24Q4营收6。6亿元、同比下滑8。15%，归母净利润0。17亿元、同比下滑83。5%，扣非归母净利润0。18亿元、同比下滑81。0%。 25Q1营收6。9亿元、同比增加0。2%，归母净利润0。52亿元、同比下滑21。4%，扣非归母净利润0。48亿元、同比下滑26。0%。25Q1宴会类需求不脚、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。此中，1-2月营收同比下滑，自3月起经停业绩呈现较着回升态势、营收规模同比增加。 2024年分红预案：每10股派发觉金股利1。2元（含税），分红率31。05%。2024年从停业务分拆： 1）餐饮及住宿办事营业：2024年餐饮及住宿办事营收22。0亿元、同比增加12。7%。①餐饮：2024年新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），此外10家餐饮老门店。②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11家，将来营收增加趋向向好。 2）食物营业！2024年食物营业营收3。1亿元、同比增加85。5%。良庖粽发卖额同比增加达119。5%，月饼发卖额同比增加57。4%，面点等受市场好评。盈利程度：2024年毛利率19。2%、同比下滑7。5pct，餐饮及住宿办事毛利率同比下滑2。5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食物发卖毛利率同比下滑10。1pct（成长鲜肉大包店加盟营业赐与加盟商让利），净利率4。0%、同比下滑8。7pct。25Q1毛利率/净利率同比下滑2。4pct/2。1pct。 2025年规划：①餐饮！新增3-5店，20家老门店升级。②宾馆！曲营店开业3-4家曲营店，5家酒店客房对外停业、加盟营业实现零冲破。③食物！聚焦华东市场；鲜肉大包打算新增100-150家加盟店。 投资：看好宴会餐饮的刚需属性和不变的盈利能力，以及公司尺度化和性价比连系的差同化劣势。基于24年、25Q1业绩，调整25-26年、新增27年盈利预测，估计25-27年归母净利润2。1/3。3/4。4亿元（25-26年前值为2。7/3。7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级。 风险提醒：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食物平安风险等。同庆楼(605108) 投资要点 24年归母净利超预告区间上沿：2024年公司营收为25。3亿元，yoy+5%；2024年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑。2024年归母净利润1。0亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0。9亿元，yoy-63%。利润端跨越预告区间上沿，次要由于业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元。利润下滑的缘由有，2023年同期有拆迁弥补及措置收益5048万元，2024年新开8家大店吃亏4458万元，本钱开支添加导致财政费用添加2524万元，以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑。 25Q1归母净利同降21%：24Q4营收为6。60亿元，yoy-8。2%；归母净利润0。17亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0。18亿元，yoy-81%。25Q1营收为6。92亿元，yoy+0。2%；归母净利润0。52亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0。48亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025年1-2月营收同比下滑，3月起婚宴需求，营收同比转正，Q1收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑。 25年开店打算稳健：2024年公司新开餐饮门店4家，此中酒楼3家/婚礼宴会核心1家；富茂4家，公司门店总面积同增46%。截至2024岁尾，公司曲营门店127家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。截至4月底，富茂共开业11家。2025年公司本钱开支打算5~7亿元，打算新增3-5家餐饮门店，升级20家老店；新开3-4家曲营富茂酒店，5家酒店客房部停业，加盟实现0冲破。 婚宴需求回暖，新开店爬坡削减利润拖累：2024年餐饮及住宿/食物发卖收入别离为22。0/3。1亿元，yoy+13%/86%，毛利率18。3%/25。6%，yoy-2。5/-10。1pct。2025年为双春年，婚宴预订回暖，跟着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续察看包厢等营业需求环境，以及消费刺激政策的传导感化。 盈利预测取投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，跟着新开门店爬坡，公司无望业绩弹性。基于新开门店吃亏等要素，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为2。2/3。6/4。8亿元（前值为3。2/4。3亿元），对应PE估值为24/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提醒：需求走弱下同店表示承压、开店节拍不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。同庆楼(605108) 事务 公司发布24年业绩预告，24年公司估计实现归母净利润0。64-0。93亿元，同比下降79%-70%，归母扣非净利润0。54-0。78亿元，同比下降79%-69%。估计2024年全体营收（含新店）同比增加。 投资要点 多要素导致24年净利润下行。按照公司通知布告，24年公司业绩大幅下行，次要缘由有几类：1）新开门店爬坡：24年公司新开8家规模较大的门店，目前新店尚处爬坡期，导致吃亏约3500万元；2）年份缘由：24年受“无春年”影响，婚宴需求下降，消费市场全体不景气，同店营收较2023年同期有所下降；3）会计要素：无锡门店拆迁款导致23年基数较高、财政费用添加、递延所得税添加等，合计约影响9000多万。 25年多要素收入利润瞻望积极。对应24年公司利润影响的几个次要要素，我们认为：1）新店投入运营：25年公司8家大型富茂酒店将全面开业（24年部门酒店为局部开业），24年投入扶植的富茂系列大型新店正在25年投入运营；2）年份要素：25年为“双春年”，双春年意味着“多子多福，婚姻幸福”，寄意着功德成双，正在履历了24年“无春年”后婚宴需求无望加快。公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部将正在新扶植门店积极展业，公司运营规模及业绩估计会有大幅提拔。 投资取盈利预测 公司正在同庆楼餐饮+宴会的根本上配套必然数量的客房，立异了“富茂”宾馆新贸易模式。富茂“好住（吃）不贵有体面”的运营，给顾客供给高性价比的产物，合适当下消费。此外，25年公司新店投入运营，叠加“双春年”婚宴需求加快，无望带动公司收入及利润大幅增加。 我们估计公司24-26年停业收入增速为1。3%、22。6%、15。0%，归母净利润增速为-77%、244%、53%，EPS别离为0。27、0。93、1。43元/股，当下股价对应PE别离为82x、24x、16x。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒： 婚宴预定不及预期风险；市场所作加剧风险；食物平安问题；政策超预期风险。同庆楼(605108) 事务：公司发布2024年业绩预告。 公司估计2024年实现归母净利润0。64-0。93亿元、同比下滑78。9%-下滑69。6%，实现扣非净利润0。54-0。78亿元、同比下滑78。6%-下滑69。0%。 估计24Q4归母净利润为吃亏0。19-盈利0。09亿元、同比下滑119%-下滑91%，扣非净利润为吃亏0。21-盈利0。03亿元、同比下滑123%-下滑97%。估计2024年全体营收（含新店）同比增加。 影响2024年业绩的次要缘由： 1）2023年无锡门店因市政拆迁获得弥补及措置收益5048万元（未扣税），2024年无此项收益； 2）2024年新开8家规模较大的门店，投入大量的创办费用以及资产折旧摊销等费用收入，而新店营收处正在爬坡期，导致新店吃亏约3500万元；3）本钱性开支投入较大，新增银行贷款、理财收入削减等导致财政费用同比添加2000多万元； 4）收购合肥嘉南投资办理无限公司100%股权，一次性计提约2650万元递延所得税费用，此项费用削减了当期损益； 5）2023年前期的宴会餐饮需求集中，带动收入攀升，2024年受“无春年”影响婚宴需求下降较多，公司同店营收同比下降。 2025年关心业绩： 公司立异了“富茂”宾馆新贸易模式。2024年已有8家富茂酒店开业（部门为局部开业），2025年该8家富茂酒店都将全面开业，加上2024年投入扶植的富茂系列大型新店正在2025年投入运营，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部正在2024年新扶植的大型餐饮门店的业绩，公司2025年运营规模及业绩无望实现较大幅度提拔。 盈利预测取投资：看好宴会餐饮的刚需属性和不变的盈利能力，以及公司尺度化和性价比连系的差同化劣势，估计公司24-26年归母净利润为0。75/2。7/3。7亿元（连系24年业绩预告，分析考虑公司门店肆设、成本端变化环境将此前24-26年归母净利润预测值3。3/4。3/5。7亿元下调），当前股价对应24-26年PE别离为81X/23X/16X，维持“买入”评级。 风险提醒：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食物平安风险，业绩预告仅为公司初步核算成果、具体数据以公司正式年报为准同庆楼(605108) 事项： 运营回首：不竭突围的老字号平易近企，近两年行业需求取投资节拍变化下业绩履历从颠峰到谷底。公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头平易近企，多次环节期迭代升级门店。2013年后抵当住“限三公”低迷周期，2014年起升级为一坐式宴会办事，步步为营下运营现金流优良；2020年起沉点投资富茂模子、本钱开支扩大。2023年回补性婚宴下业绩立异高；2024年受制于农俗偏好走弱行业需求冲高回落，叠加公司处于快速扩张周期，前三季度收入+11%，归母净利润-59%，短期运营取现金流承压。 最新：初步2025年婚宴需求无望反弹，同时估计公司愈加均衡投资节拍。目前包厢取宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大。本年上半年合肥成婚对数同比增加7。3%，叠加来岁“双春年”农俗效应，连系婚宴6-12个月预定周期疑惑除带动需求回暖。从公司报表看，三季度末其他对付款（次要系订餐押金）2。3亿元/+6。9%，增速较二季度转正。此外，若后续政策持续发力，家庭会餐、商务宴请等需求好转也值得等候。公司公开投资者交换暗示会恰当节制投资节拍，我们估计来岁本钱开支回落无望为存量门店利润供给根本。 将来瞻望：如若需求回暖，公司门店扩不雅望逐渐送收成期。1、2019年存量店运营相对平稳。连系公司通知布告，即便正在本年行业低迷期，前三季度存量门店收入仍然和2019年接近，同时公司勤奋控成本维持盈利能力。2、新店是利润弹性焦点所正在。①2020-2024年公司新开保守店型店约19家、16万㎡，加速异地份额扩张。近两年行业基数波动较大，来岁需求回暖至相对一般无望为门店异地验证供给优良的不雅测窗口期。若简单按照2019年坪效计较，对应成熟期利润无望达约1。2亿元。②富茂酒店成长思为先巩固合肥根基盘再结构长三角沉点城市，当令开展轻资产加盟扩张。2024岁尾公司富茂酒店估计正在营10个，此中安徽8个，上海、杭州结构首店，全数开出后估算总面积超40万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并按照三大品牌盈利能力差别计较成熟期无望贡献2。8亿元摆布利润。该模式投资取运营壁垒高，合作力占优，参考类似的白金汉爵酒店，长三角结构门店11家，单店面积7-20万㎡，2018年其9店总停业额超20亿元。3、财政费用：本年前三季度公司财政费用添加至4800万，估计更均衡的扩张节拍下后续财政费用增加相对可控。 投资：公司系大型餐饮区域龙头平易近企，积极迭代门店运营模子向外扩张，近两年行业需求取投资节拍变化加大业绩波动。瞻望后续，中性假设运营改善，新店正在本年基准上爬坡，维持2024-2026年归母净利润预测为1。38/2。80/3。84亿元，动态PE为48/23/17x；乐不雅前提下若运营显著改善，新模式取异地门店验证成功，新店利润节拍切近存量店平均程度，估算2025-2026年净利润可达3。44/4。81亿元，当前股价对应动态PE为19/14x。做为A股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来昔时平均估值正在20-35x区间范畴，目前估值处于相对低位，更积极的促消费取生育敌对政策无望对情感构成支持，维持“优于大市”评级。 风险提醒：消费不及预期，新店爬坡不及预期，财政费用节制不及预期。同庆楼(605108) 投资要点 老字号宴会龙头，三轮驱动求成长：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼运营宴会等餐饮营业，并基于餐饮拓展富茂酒店和食物发卖营业。公司门店分布于安徽、江苏、等地，截至2024年上半年，公司曲营门店118家，其西餐饮/富茂别离有54/7家。 婚宴市场规模稳健增加，全办事酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增加，一坐式婚宴需求提拔。婚宴等会餐场景具有价钱不、需求相对刚性的特点，2019年婚宴市场规模8037亿元，占婚庆市场的46%，2016-2019年婚宴市场规模CAGR为8%。我们估计2024年成婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消吃力照旧可不雅。2）全办事型酒店送本土化趋向，强餐饮产物投合新消费趋向。此前海外品牌进驻国内物业多取提拔贸易地产价值相关，地财产转型后业从方愈加关心投资运营效率，对本土品牌偏好添加，2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%，较2018年提拔19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产物具有性价比，通过衔接宴会需求，餐饮、客房联动补脚淡季客流。 立脚宴会餐饮，强运营&尺度化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮运营。公司定位“公共会餐+宴会办事”，具有宴会及婚庆的专业团队，疫情前10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。顺应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，2019年跨越6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力凸起。运营模式成熟，大店盈利能力凸起。拔取面积为8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模子，估计别离实现年收入7200/3900万元，净利润1200/469万元，净利率为17%/12%，大型门店投资收受接管期4~5年。富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资收受接管期约6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为1。5/0。3亿元，净利率达19。7%，2024岁尾前开业的10家富茂将于成熟期贡献约3亿元利润。3）尺度化办理，持续异地扩张。公司供应链采用集中采购和配送体例，运营办理尺度化帮力富茂和餐饮门店异地扩张。我们估计截至2024岁尾，公司曲营门店132家，门店面积79。8万平米，同比+25%/50%。 盈利预测取投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，跟着新开门店爬坡，公司无望业绩弹性。我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为1。5/3。2/4。3亿元，对应PE估值为39/18/13倍，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险提醒：需求走弱下同店表示承压、开店节拍不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。同庆楼(605108) 事务：公司发布2024年三季报，公司2024Q1-Q3实现停业收入18。65亿元，同比+10。81%，实现归母净利润为0。83亿元，同比-58。92%，实现扣非归母净利润为0。76亿元，同比-52。51%。此中公司2024单三季度营收为5。94亿元，同比-1。23%；单季度归母净利润为0。02亿元，同比-95。74%；单季度扣非归母净利润14。70万元，同比-99。73%。 餐饮营业同店表示略有承压，新门店营业持续爬坡。 2024Q1-Q3公司餐饮营业同店较客岁同期下降13。42%，次要系客岁同期数据基数较高，2023年为疫情后首年，疫情期间导致部门宴会需求递延并集中，迸发式的需求进而导致客岁数据基数较高，同时2024年受平易近间“无春年”说法影响婚宴市场需求下降较多。2024Q1-Q3公司餐饮营业同店较2019年同期收入根基持平。2024Q1-Q3公司新开业门店新增停业收入3。57亿元，估计新门店营业将持续爬坡，进一步业绩。 本期公司利润端同比下降较多，次要缘由是以下三点： 一：2024Q1-Q3公司新开7家规模较大门店，建建面堆集计达22。32万平方米，门店内的各业态开业初期需要投入创办费用以及资产折旧摊销等费用收入，同时新店营业仍正在爬坡期，收入未达到常规运营形态，导致新店吃亏近3000万元。 二：公司进入快速成长阶段，各营业前期投入添加，本钱性开支投入加大，财政费用端因新增银行贷款资金、理财收入削减等缘由较客岁同期添加近2000万元。 三：公司客岁同期获得无锡门店拆迁弥补及措置收益5048万元（未扣税），进而导致公司客岁归母净利润基数增高。 沉资产加快扩张致费用提高，利润端短期承压。 公司2024Q1-Q3毛利率为20。23%，较客岁同期削减4。70pcts；2024单三季度毛利率为17。37%，较客岁同期削减7。91pcts。2024Q1-Q3公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为6。54%/5。15%/0。03%/2。58%，较客岁同期别离+2。18/-1。48/-0。02/+0。91pct，2024单三季度公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为7。76%/5。18%/0。03%/3。43%，较客岁同期别离+2。89/-1。38/-0。03/+1。47pct。期内发卖费用率和财政费用率较客岁同期有所添加，次要系公司正在快速扩张期费用投入加大，以致利润端短期承压。 富茂酒店加快扩张，静候逐渐落地利润弹性。 公司富茂酒店模式“性价比”线，以适配当下消费，公司无望通过门店复制的体例进一步提高公司外行业的市占率。公司年内加快营业扩张，通过对于沉点城市的焦点资本进行酒店自建，估计正在2024岁尾完成10家富茂酒店的从体业态开业，并于2025年连续达到成熟运营期，估计正在后续酒店营业逐渐落地后，公司无望加快利润弹性。 盈利预测取投资 基于2024年三季报业绩，我们调整了单店收入增速及相关成本费用的预测，估计公司24-26年归母净利润别离为1。24/3。01/4。20亿元（上次24-26年为2。82/3。62/4。52亿元），对该当前股价PE别离为43/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本节制不及预期；原材料价钱变更风险；市场所作风险；食物平安风险。同庆楼(605108) 焦点概念 公司2024年单三季度收入下降1。23%，利润承压微利。2024Q3公司实现收入5。9亿元/-1。23%，归母净利润0。02亿元/-95。74%，扣非净利润微利。2024Q1-3公司收入18。65亿元/+10。81%，归母净利润0。83亿元/-58。92%，扣非净利润0。76亿元/-52。51%。全体上业绩承压，次要系：1）客岁回补性宴会叠加本年消费有所回落，公司同店收入下滑；2）公司本年进入快速扩张周期，新店爬坡耽误扰动短期利润率表示；3）财政费用添加。 同店收入双位数回落仍取2019年根基持平，新店贡献增量收入但拖累利润。1）前三季度公司可比门店（2022岁尾之前开业的门店）较2023年下降13。42%，前期一季度增加6。2%、上半年下降5。5%，据此估算单三季度下降接近3成。三季度本身系运营淡季，客岁回补性婚宴，本年回归以升学宴和包厢为从，表不雅增速较上半年进一步走弱，但取2019年根基持平。2）2024年公司提速曲营扩张，岁首年月打算新增门店面积26万㎡，较2023年的现实开店面积翻倍以上，前三季度现实已开22万㎡，新店贡献停业收入3。57亿元，但爬坡期吃亏约3000万摆布，估算单三季度吃亏约1000万。季末非流动性资产占比87%，沉资产属性较为显著，当下需求加大业绩波动。 快速扩张期本钱开支加大，财政费用添加，短期现金流承压。过往公司运营现金流优良，有息欠债率程度维持低位。本年以来提速扩店，公司前三季度本钱开支约9亿元，季末持久告贷从客岁底的1。6亿元添加至6。3亿元，由此带来前三季度财政费用较同比添加近2000万元。Q3末公司流动性资产6亿，流动性欠债12亿，估计后续更多借帮项目贷等缓解财政压力。 短期曲营模式仍有压力，继续需求转暖信号。四时度旺季估计仍然面对高基数压力，且新店开业爬坡拖累取财政费用扰动仍正在。目前我们初步不雅测到一些积极信号，一方面本年上半年合肥成婚对数同比增加7。3%，连系6-12个月的婚宴预定周期估计后续疑惑除逐渐，同时来岁“双春年”农俗效应疑惑除可以或许带动婚宴举办；Q3末公司其他对付款（次要系订餐押金）2。3亿元/+6。9%，较二季度转正；另一方面，若后续促消费政策持续发力，对宴请等需求带动也值得等候。全体而言，公司为正餐宴会细分赛道龙头，本年曲营大店提速扩张计谋受制于需求冲高回落以及部门农俗偏好走弱趋向，短期察看公司正在运营承压下若何均衡扩张取流动性压力，同时行业需求转暖信号以及门店运营拐点，如若需求回暖则曲营模式利润弹性也较为可不雅。 风险提醒：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。 投资：参考客岁取本年一季度公司优良运营趋向，我们4月底曾假设同店平稳增加且新店稳步爬坡利润；但二季度以来宴会取包厢宴请等需求相对承压，同店起头双位数下滑；而加快扩张期公司刚性成本提拔放大对业绩端的负面扰动，短期尚未呈现很是明白的拐点。基于此，我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速取利润率假设（详见注释表格），进而下调2024-2026年归母净利润至1。38/2。80/3。84亿元（此前为3。38/4。30/5。37亿元），动态PE为40/20/15x。公司为正餐宴会细分赛道龙头，但本年曲营大店提速扩张计谋受制于需求冲高回落以及部门农俗偏好走弱趋向，短期需要察看公司正在运营承压下若何均衡扩张取流动性压力；后续如若促消费政策持续发力后需求回暖，则曲营模式利润弹性也较为可不雅，静待门店运营表示拐点，维持中线“优于大市”评级。同庆楼(605108) 事务 24年10月25日公司披露24年三季报，Q1-3实现营收18。7亿元/+10。8%，归母净利8340万元/-58。9%，扣非归母净利7579万元/-52。5%；3Q24实现营收5。9亿元/-1。2%，归母净利245万元/-95。7%，扣非归母净利14。7万元/-99。7%。 点评 7家新店开业导致创办费用较着添加，新增贷款导致财政费用上升，业绩短期承压。Q3为公司保守淡季，叠加本年婚宴市场受“无春年”说法影响需求下降较多，收入端有所承压，但按照公司通知布告，可比门店较19年同期收入仍达到根基持平，表现成熟店运营韧性。Q3业绩端下滑幅度较着高于收入端，从因：1）新开店较多（前三季度累计新开7家、建建总面积22。32万平方米，此中单Q3新开2家），新店开业发生大量创办费用，叠加新店营业仍正在爬坡期，而折旧摊销等费用偏刚性，导致前三季度新店累计吃亏3000万摆布，3Q24公司毛利率17。4%/-7。9pct、财政费用率7。8%/+2。9pct，办理费用率5。2pct/-1。4pct；2）公司目前处于全面成长阶段，本钱开支较高，新增银行贷款资金、理财收入导致财政费用同比增加858万元、对应财政费用率3。4%/+1。5pct。行业存正在必然压力，新店集中开业爬坡导致运营杠杆向下，3Q24公司扣非归母净利率同比-9。1pct。 短期新项目较多或影响盈利能力，持久看好新店爬坡带来业绩潜力。按照公司通知布告，2H24估计有4-6家新店（部门区域开业），扣除Q3新开2家后估计4Q24将新开2~4家，我们估计新店开业仍对短期业绩形成必然扰动。24岁尾公司打算完成10家富茂酒店从体业态开业，25年10家富茂将连续达到成熟运营期，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部业绩，我们估计公司业绩将送来非线性增加，成漫空间值得等候。 盈利预测、估值取评级 短期盈利能力波动次要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食物三轮驱动计谋，等候后续富茂等大型门店进入成熟期后业绩潜力，估计24E-26E归母净利1。5/3。1/4。2亿元，对应PE为35/17/12X，维持“买入”评级。 风险提醒 省外开辟不及预期，新店爬坡不及预期，婚宴需求消费降级等。同庆楼(605108) 事务 公司发布2024年第三季度演讲。前三季度，公司实现收入18。7亿元，同比增加10。8%，归母净利润为0。8亿元，同比下滑58。9%，扣非归母净利润为0。8亿元，同比下滑52。5%。单三季度，公司实现收入5。9亿元，同比下滑1。2%，归母净利润为244。9万元，同比下滑95。7%，扣非归母净利润为14。7万元，同比下滑99。7%。 运营淡季+基数问题+“无春年”等多沉要素影响，三季度收入下滑 2024年前三季度，公司实现停业收入18。7亿元，同比增加10。8%，此中：新开业门店新增停业收入3。57亿元，同比门店较2023年下降13。42%。进一步拆分来看，单三季度，公司停业收入同比下滑1。2%，此中：新开门店新增收入1。5亿元，同比门店较2023年同期下滑28。0%。估计三季度运营淡季+客岁同期基数较高+“无春年”说法影响需求等多种要素叠加导致三季度收入下滑且同比门店收入下滑更为较着。剔除非常基数，公司同比门店较2019年同期收入仍达到根基持平，表现公司的运营韧性和所聚焦市场的需求刚性。 同比门店收入下滑+计谋成长期资金投入较大拖累业绩 单三季度，公司归母净利润仅为244。9万元，同比下滑95。7%。业绩下滑较着的次要缘由正在于：1）2023年同期无锡门店拆迁弥补及措置收益5048。0万元（未扣税）；2）前三季度公司新开7家规模较大的门店，对应建建面积高达22。3万㎡，大规模的新店投运爬坡导致新店吃亏3000万摆布；3）公司计谋成长期，新增银行贷款等导致财政费用同比添加近2000万元。此外，估计同比门店收入同比下滑，难以打平费用也对公司业绩形成较着拖累。 关心2025年业绩兑现，维持“增持”评级 考虑到消费压力及公司计谋成长期业绩节拍，我们估计公司2024-2026年营收别离为25。5/29。8/36。2亿元，同比增速别离为6。3%/16。9%/21。4%，归母净利润别离为1。3/3。1/4。5亿元，同比增速别离为-57。1%/137。0%/44。8%。鉴于公司餐饮、宾馆和食物三轮联动建立营业增加飞轮，门店扩张加快，业绩有待兑现，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加放缓风险；异地复制不及预期风险；食物平安风险等。